El regreso de Banco Sabadell a Cataluña en plena OPA de BBVA puede complicar la operación. Aunque la confirmación formal por parte del consejo de administración tuvo lugar al cierre de mercado, los inversores castigaron ambos valores. Las acciones de Banco Sabadell retrocedieron un 0,84% y finalizaron en 2,13 euros; mientras que las de su rival BBVA cayeron un 0,81%, hasta 10,44 euros. El 20 de enero, por primera vez, la prima de la OPA entró en terreno negativo y aunque dos días después cerró ligeramente positivo (0,09%), es prácticamente neutral para los accionistas.
– ¿Qué implicaciones tiene el regreso de Sabadell a Cataluña para la OPA de BBVA?
Desde que hace siete meses BBVA lanzó su oferta, la estrategia defensiva de Sabadell ha sido dificultar el camino hacia su éxito. Con este movimiento, ahora adquiere un componente más político. El Ejecutivo desde el principio ha dejado clara su reticencia a la operación.
Desde el punto de vista operativo, este cambio de la sede social no tiene ningún impacto en Banco Sabadell. Tampoco vemos que tenga efecto sobre los accionistas minoritarios, ya que no es un elemento que influya en su decisión de aceptar o no la oferta. Para los accionistas minoritarios, el atractivo de la operación es el valor de la ecuación de canje. En estos momentos, el mayor obstáculo para la OPA es la ausencia de prima para los accionistas de Sabadell.
CNMC

Cani Fernández es la presidenta de la CNMC desde 2020.
– ¿Cómo afecta la autorización pendiente de la CNMC?
Tras una Fase 1 de análisis que ha extendido el proceso más de lo esperado, la CNMV decidió, a mediados de noviembre, pasar a la Fase 2 de análisis. En principio, esta fase tiene una duración máxima de tres meses, siempre y cuando no haya solicitado información adicional, en cuyo caso el plazo se reinicia.
Nuestro escenario es que la CNMC requerirá a BBVA una serie de compromisos que permitan que la operación siga adelante. Es decir, una corrección de las distorsiones identificadas en la Fase 1, de manera, que los nuevos compromisos adquiridos por BBVA faciliten una decisión favorable. Dado que la Fase 1 tomó más tiempo del previsto, estimamos que la resolución de esta segunda fase será más breve.
Después, quedará pendiente la aprobación del folleto por parte de la CNMV, momento en el que se abriría el periodo de aceptación de la oferta.
BBVA
– En este escenario de ausencia de prima, ¿Cuál es la reacción esperable de los accionistas?
La acción de Sabadell se ha revalorizado un 30% desde que se lanzó la OPA. Dado que la operación está planteada en términos de ecuación de canje, la decisión de los accionistas dependerá del valor en el momento de aceptación. Con una prima nula, o incluso negativa, para el accionista minoritario es más fácil vender en el mercado, evitando toda la incertidumbre.
– ¿Debería BBVA mejorar la prima para mantener el atractivo?
Dado que el principal escollo es la prima, si quiere asegurarse el éxito de la OPA y que los accionistas minoritarios acudan a la operación, deberá realizar ajustes. En un contexto de bajada de tipos, creemos que las guías para 2025 no van a presentar un escenario tan negativo como lo que parece estar esperando el mercado.
Para BBVA una retirada de la oferta tendría un coste reputacional. Es la segunda vez que intenta esta operación. La primera vez desistió y ahora, después del rechazo del consejo de Sabadell, ha decidido seguir delante de manera hostil.
El escenario más probable que vemos es que el porcentaje de aceptación supere el umbral del 50% establecido en la oferta para considerarse exitosa. Sin embargo, no creemos que vaya a haber un porcentaje de aceptación tan elevado que permita una fusión. Para que esta sea viable, el porcentaje debería acercarse al 90%. De no ser así, Sabadell quedaría como una filial semejante a Turquía en el perímetro de consolidación global de BBVA.
Precio objetivo
-Si finalmente no prosperara la OPA, ¿sería un éxito para el Banco Sabadell?
Para evaluar el éxito o el fracaso, hay que considerar el momento temporal. La acción ha subido, entre otros factores, por la oferta de BBVA. Es esperable que, si fracasa, haya una caída en su cotización, ya que muchos inversores habrán entrado esperando una rentabilidad con esta operación. Habría que esperar uno o dos años para observar la reacción del mercado y evaluar con perspectiva. La evolución de su cotización determinará si se interpreta como un éxito o un fracaso: si sube, será un signo positivo, y si cae, lo contrario.
Para 2025, en Renta 4 hemos fijado el precio objetivo de Sabadell en 2,50 euros, con un potencial del 19% y la recomendación de ‘Sobreponderar’. Para BBVA, estimamos un precio de 11,57 euros, con una recomendación de “Mantener”.