Desde el inicio de la actual temporada de resultados correspondiente al cuarto trimestre de 2025 en Europa, las empresas capaces de batir las expectativas están volviendo a recibir un premio claro en Bolsa.
En las primeras semanas de publicación, cerca del 60% de las compañías del Stoxx 600 ha superado las previsiones de beneficios e ingresos del consenso. Es una proporción superior a la prevista antes de arrancar la temporada y confirma que, incluso con un mercado exigente, las sorpresas positivas siguen marcando la diferencia.
A un lado están los negocios capaces de sostener expectativas cuando el entorno se normaliza. Al otro, compañías donde el mercado solo necesita un matiz para revisar a la baja. En todo caso, para Lucía Liñán, gestora de Santalucía AM, lo relevante en esta temporada no es tanto un trimestre concreto como “la calidad del negocio y su capacidad de adaptación en entornos exigentes”.
Aena
AENA llega a resultados tras un cierre de 2025 con más de 321 millones de pasajeros en España y con una subida de tarifas aprobada para 2026 en torno al 6%, según apunta Javier Alfayate, gestor en Grupo Link. “Cuando un valor entra en subida libre, el límite es el cielo”, señala.
Lo que importa aquí no es el tráfico, ya conocido, sino la traducción a margen operativo y caja. La actualización de las guías para 2026 pasa por un escenario de márgenes EBITDA (beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones) estables en el entorno del 59% con un pay out objetivo del 80%.
Amadeus
Ese mismo pulso del viaje cambia de escala en Amadeus, donde el trimestre pesa por la visibilidad, no por el titular. Liñán encuadra la compañía como “líder global en un duopolio” con una infraestructura crítica para aerolíneas y hoteles.
El mercado mirará la recurrencia de ingresos y la tracción de soluciones tecnológicas, más que la foto del turismo. El consenso de mercado apunta a un crecimiento de ingresos de un dígito alto en 2026, con márgenes EBITDA próximos al 40%, apoyados en el peso creciente de nuevas soluciones tecnológicas y contratos de largo plazo. En lo que va de 2026, el valor acumula una caída cercana al 6%.
BBVA
De la movilidad al crédito hay un puente directo cuando lo que se evalúa es la sensibilidad a un entorno de tipos estables. En BBVA, GVC Gaesco espera que “el coste de riesgo se mantenga bajo” y que el margen de intereses aguante sin grandes bajadas.
Aquí el resultado importa por México y Turquía, porque el mercado sigue usando ambas geografías como termómetro de riesgo y palanca de beneficio. En ese sentido, Bank of America destaca que México ya aporta cerca del 60% del beneficio del grupo y que la rentabilidad sobre recursos propios se aproxima al 22%, muy por encima de la media europea.
Para 2026, las estimaciones apuntan a una política de dividendos y recompras que podría devolver al mercado hasta 30.000 millones de euros hasta 2028, apoyada en una ratio de capital CET1 cercana al 13% y en una generación de caja que sigue sorprendiendo al alza.
Alphabet
La tecnología aparece después por el mismo motivo, no por moda. Alphabet entra en la temporada con el mercado pendiente de si la inteligencia artificial es amenaza o palanca en su modelo. Liñán apunta que “la integración de la IA en el buscador, en YouTube y en Google Cloud está reforzando la experiencia de usuario y la monetización del ecosistema”.
El dato que puede mover el valor es Cloud, porque ahí se decide si la inversión en IA se convierte en crecimiento rentable o en gasto estructural. En el último trimestre publicado, Google Cloud creció un 34% interanual, y el mercado espera una mejora progresiva del margen operativo del segmento a lo largo de 2026. En lo que va de año, Alphabet sube alrededor de un 6% en bolsa que se suma al 65% que cosechó en 2025.
Ferrovial
Esa lectura de flujos y múltiplos vuelve a Europa con Ferrovial, pero el catalizador no es el mismo. Alfayate pone el acento en el salto a Estados Unidos y en cómo la compañía “ha dejado de ser una constructora europea para convertirse en un valor global de infraestructuras”.
El trimestre se mira con lupa por la caja y por la capacidad de mantener disciplina financiera mientras aumenta el foco de inversores internacionales. Ferrovial cerró los nueve primeros meses de 2025 con 4.200 millones de euros de liquidez y posición neta de caja, y mantiene una cartera de proyectos en Norteamérica como principal motor de crecimiento a medio plazo.
Repsol
En energía el examen es más directo porque el mercado llega con un comparativo anual fácil de entender. En Repsol, GVC Gaesco considera que “el margen de refino y el precio del gas están muy por encima del mismo trimestre de hace un año” y que, aunque petróleo y dólar resten, el balance debería ser “netamente positivo, sobre todo en caja generada”.
El margen de refino indicador en España se situó en el cuarto trimestre en torno a 11 dólares por barril, frente a menos de 5 dólares un año antes. El mercado sigue muy atento a la sensibilidad del modelo: cada 10 dólares de variación en el Brent tienen un impacto relevante en la caja operativa, al igual que los movimientos del dólar frente al euro.
En todo caso, un escenario con el barril de crudo a 50 dólares pondría en peligro hasta 850 millones de euros de Repsol y su capacidad para defender el dividendo, según detalla Bloomberg.
Ferrari
Ferrari llega tras una corrección importante desde su Capital Markets Day de octubre de 2025, cuando ajustó expectativas de crecimiento. En Santalucia AM lo interpretan como una decisión coherente con el negocio. “En el lujo, preservar la escasez es una de las claves para mantener el valor a largo plazo”, afirman.
El trimestre puede sorprender si confirma que el menor volumen no erosiona márgenes y que la lista de espera sigue sosteniendo el poder de fijación de precios. El mercado sigue atento a la evolución de los pedidos, al mix por modelos de mayor margen y a las señales sobre la hoja de ruta del primer Ferrari 100% eléctrico, previsto para la segunda mitad de la década.
Naturgy
El gas devuelve el foco a Naturgy por una combinación de precio y ejecución internacional. GVC Gaesco espera mejora de resultados por “aumento del precio del gas internacional” y por la mejora en Hispanoamérica, sobre todo en Chile y Argentina, además de la maduración de inversiones en renovables.
Aquí el mercado no solo mira el trimestre.También evalúa la estabilidad del flujo de caja mira la estabilidad del flujo de caja en un entorno donde el gas vuelve a marcar el paso de la electricidad y de las coberturas. Para 2026, la compañía prevé una inversión en el entorno de los 2.200 millones de euros y mantiene su hoja de ruta de dividendos crecientes, con 1,8 euros por acción como referencia.
Acerinox
Acerinox afronta el trimestre con un viento de cola tras la entrada en vigor definitiva de medidas de protección arancelaria en Europa y el mecanismo de ajuste en frontera. Alfayate explica que el valor ha mejorado su estructura de precios y que el dinero “ya compró mucho antes” cuando la cotización buscaba suelo.
La sorpresa vendría si el entorno arancelario y la recuperación de demanda industrial ya se traducen en guía de 2026 y en una retribución al accionista más visible. El mercado empieza a descontar que el CBAM (Mecanismo de Ajuste en Frontera por Carbono) pueda tener un impacto positivo en márgenes y Acerinox ya ha confirmado el pago de un dividendo de 0,31 euros por acción en enero de 2026, reforzando la visibilidad de su política de retorno al accionista.