El 3% parecía hasta hace poco una frontera difícil para las Letras del Tesoro. Ya no. La última subasta a 12 meses cerró con una rentabilidad marginal del 2,846%, frente al 2,679% de agosto y el 2,523% de julio, y la subida de tipos al 2,5% aprobada el 10 de septiembre por el Banco Central Europeo (BCE) apunta en la misma dirección.
El encarecimiento del petróleo por el conflicto en Oriente Medio ha devuelto la inflación al centro de las preocupaciones de los bancos centrales. El BCE espera ahora que los precios crezcan un 3% de media este año y todavía un 2,5% en 2027. ¿La consecuencia? El mercado ha elevado sus expectativas de tipos y también las rentabilidades de la deuda, una presión que acaba llegando también al pequeño ahorrador a través de las Letras.
Nacho Zarza, analista de Auriga Bonos, considera que todavía queda recorrido. “Esperamos que la subasta de Letras a un año que se celebre en octubre pueda establecerse por encima del nivel del 3%”, señala. Y si el escenario geopolítico no mejora, tampoco descarta que continúen subiendo en noviembre hasta moverse “en el entorno del 3,15% de aquí a final de año”.
En julio, una Letra a 12 meses ofrecía un 2,523%. Alcanzar el 3,15% significaría sumar más de seis décimas en apenas unos meses. ¿Es demasiado? Después de la última subida del BCE hasta el 2,50%, los mercados prácticamente descuentan otro movimiento antes de diciembre e incluso conceden cierta probabilidad a que el tipo de depósito llegue al 3% antes de Navidad.
Comprar ahora o esperar al 3%
Si las Letras pueden pagar más en octubre o noviembre, parece lógico guardar el dinero y esperar a la siguiente subasta. Pero hay un matiz, y es que la diferencia en euros es bastante menor de lo que sugiere la diferencia en porcentajes. Pedro Ruiz, portavoz de Kelisto, calcula que pasar del 2,85% al 3% aporta alrededor de 15 euros brutos más al año por cada 10.000 euros invertidos.
“Para un ahorrador al que el 2,85% ya le resulte atractivo, creemos que tiene más sentido empezar a invertir que quedarse completamente fuera esperando unas décimas adicionales cuya llegada no está garantizada”, explica Ruiz. La alternativa pasa por dividir el dinero, colocar una parte ahora y reservar otra para las siguientes subastas.
Acertar con el pico de rentabilidad resulta todavía más complicado porque buena parte de las nuevas subidas de tipos ya está incorporada a los precios. Para que las Letras den otro salto, por tanto, probablemente hará falta alguna sorpresa adicional.
Nacho Zarza señala cuatro factores: que el petróleo siga tensionado, que la inflación continúe sorprendiendo al alza, que el mercado laboral mantenga su fortaleza y que los gobiernos mantengan elevados déficits. Si esas piezas se mantienen, las rentabilidades podrían seguir avanzando, pero si alguna empieza a fallar, el recorrido se reduce. De ahí que el analista de Auriga Bonos también se incline por escalonar las compras de Letras a 12 meses durante las emisiones que quedan hasta final de año.
¿Y si llegan al 3%
Hay otra cuestión importante. Superar el 3% suena bien, pero no convertiría automáticamente a las Letras en la opción más rentable para el ahorrador. De hecho, podrían seguir por detrás de algunos bancos. Kelisto calcula que las Letras tendrían que acercarse al 3,25%-3,5% para destacar con claridad frente a las mejores alternativas bancarias.
Actualmente pueden encontrarse depósitos a 12 meses alrededor del 3,2%-3,4% y cuentas remuneradas próximas al 3% TAE. Es decir, el 3% tendría una enorme fuerza psicológica, pero bastante menos importancia cuando se compara producto por producto. Y Ruiz considera demasiado exigente pensar, al menos a corto plazo, en Letras pagando entre un 3,25% y un 3,5%.
Entonces, si no sabemos dónde estará el máximo, queda otra posibilidad: jugar no solo con el momento de compra, sino también con el plazo.
Jugar con los plazos
Ahora mismo, cuanto más largo es el vencimiento, mayor es la rentabilidad. Las Letras a doce meses pagan un 2,846%; las de nueve, un 2,783%; las de seis, un 2,641%; y las de tres meses, un 2,464%. Visto así, los doce meses parecen la elección evidente, sin embargo, tiene el coste de bloquear esa rentabilidad durante un año.
Si dentro de tres o seis meses las nuevas emisiones ya pagan más del 3%, quien haya comprado a doce meses seguirá cobrando su 2,846% hasta vencimiento. Quien haya elegido un plazo corto recuperará antes el dinero y podrá reinvertirlo a los nuevos tipos. Por eso Zarza se inclina por los tres meses para el ahorrador que quiera apostar por nuevas subidas. La rentabilidad es inferior, pero, a cambio, recupera pronto el capital y mantiene abierta la posibilidad de reinvertirlo si los tipos continúan avanzando.
¿Y para quien prefiera asegurarse los doce meses? La estrategia vuelve a ser repartir. Comprar Letras en varias subastas durante los próximos tres o cuatro meses permite reducir el riesgo de entrar justo antes de una subida y, además, crea distintos vencimientos a lo largo de 2027.
Curiosamente, toda esta mejora de las rentabilidades todavía no ha provocado una nueva carrera del pequeño ahorrador hacia el Tesoro. Las peticiones no competitivas en Letras a 12 meses alcanzaron unos 966 millones de euros en septiembre. En agosto fueron 977 millones; en julio, 1.108 millones; y en junio, 1.649 millones.
Lo que ocurra a partir de aquí dependerá en buena medida de dos viejos conocidos como son el petróleo y la inflación. Si la energía sigue encareciéndose y las presiones sobre los precios obligan al BCE a mantener los tipos más altos, las Letras todavía podrían ofrecer algo más.
Sin embargo, también existe el movimiento contrario. Los tipos más altos, la energía más cara y los mayores costes de financiación también terminan dañando el crecimiento. Si la economía comienza a resentirse, el mercado podría reducir rápidamente sus expectativas de nuevas subidas del BCE. Y entonces las Letras perderían parte del impulso. De momento, el 3% está cada vez más cerca.