Los bancos españoles han subido cerca de un 400% desde comienzos de 2021 y ha multiplicado casi por cinco su valor en poco más de cinco años. Ahora el Banco Central Europeo (BCE) ha vuelto a subir los tipos de interés. Lo lógico sería pensar que el rally continúa, pero los bancos que más se benefician de unos tipos más altos podrían ser precisamente los que menos recorrido tienen en bolsa.
Fráncfort ha elevado el precio del dinero hasta el 2,25% por primera vez en tres años. El repunte del petróleo por encima de los 100 dólares, impulsado por las tensiones en el estrecho de Ormuz, ha obligado a intervenir para evitar una segunda ola inflacionista. Para la banca, sobre el papel, es el escenario ideal, y así ha sido.
El índice bancario del Ibex 35 ha registrado un fuerte rebote esta semana y ya acumula una rentabilidad del 6,1% en 2026. El sector encara otro ejercicio de beneficios récord, con unas ganancias conjuntas cercanas a los 36.600 millones de euros.
Sin embargo, el mercado ya no es el mismo que en 2022. Entonces, la subida de tipos sorprendió a unas entidades que cotizaban con fuertes descuentos. Hoy, después de uno de los mayores rallies bursátiles de la bolsa española en décadas, la cuestión es cuáles siguen teniendo margen para sorprender a los inversores.
CaixaBank y Unicaja ganadores con unos tipos más altos
Si la clasificación dependiera únicamente de los fundamentales, CaixaBank ocuparía la primera posición.
Antonio Castelo, analista de iBroker, considera que “es una de las entidades con mayor capacidad para sacar partido a un escenario de tipos altos durante más tiempo”. Su enorme franquicia doméstica y una base de depósitos especialmente estable juegan a favor.
También los números. Según Castelo, CaixaBank presenta una sensibilidad positiva del margen de intereses del 13,3% ante una subida paralela de 100 puntos básicos. Los informes de Citi, en este caso, apuntan a que cada incremento de 25 puntos básicos por parte del BCE podría elevar alrededor de un 2% el beneficio por acción del banco.
Unicaja aparece justo detrás, y quizá sea el nombre más inesperado de toda la lista. No suele figurar entre las favoritas del mercado, pero algunos analistas creen que es una de las entidades españolas mejor preparadas para monetizar unos tipos elevados. Castelo destaca una ratio de préstamos sobre depósitos del 69,3%, un CET1 (principal indicador de solvencia bancaria) del 16% y unos elevados niveles de liquidez.
Traducido al lenguaje menos técnico, Unicaja dispone de un balance especialmente sólido para navegar un entorno más exigente, y Citi calcula que cada movimiento al alza del BCE podría añadir un 1% adicional al beneficio por acción previsto para 2027.
Otro de los bancos señalados por los analistas es BBVA, aunque en este caso ya no depende exclusivamente de Christine Lagarde.
México continúa siendo uno de los grandes motores del grupo y explica buena parte de su fortaleza. Franco Macchiavelli, analista de mercados, lo considera “el banco más atractivo por fundamentales gracias a un ROE (mide cuánto beneficio general el banco por cada euro aportado por sus accionistas) del 19%, una morosidad especialmente contenida y una diversificación geográfica difícil de replicar entre sus competidores nacionales”.
Santander también se mueve con sus propias reglas y su gran fortaleza radica precisamente en no depender en exceso del mercado español. México, Turquía y otras geografías aportan un colchón que amortigua buena parte de los riesgos asociados a Europa. Con el crédito creciendo un 17% a tipos constantes (sin tener en cuenta el efecto de las divisas), Citi prevé un incremento de ganancias del 14% para 2027.
Tampoco conviene perder de vista a Bankinter. Dentro del sector representa casi el estándar de la máxima calidad. Macchiavelli destaca su menor riesgo crediticio y una rentabilidad sobre activos superior a la de muchos competidores. Castelo recuerda además un ROTE del 20% y una eficiencia del 35,4%.
El problema es que la calidad rara vez pasa desapercibida en bolsa. Después de años premiando esa consistencia, el mercado parece haber descontado gran parte de las buenas noticias y el margen de seguridad se ha estrechado considerablemente.
Hasta aquí, todo parece bastante lógico, pero el problema llega cuando se mira la bolsa.
Sabadell lidera por potencial, mientras CaixaBank y Unicaja se quedan atrás
Los bancos que mejores notas obtienen desde el punto de vista fundamental no son necesariamente los que ofrecen más recorrido bursátil. De hecho, ocurre justo lo contrario.
CaixaBank y Unicaja son dos de las entidades que más partido podrían sacar de unos tipos elevados durante más tiempo. Sin embargo, también figuran entre las que menos potencial presentan según el consenso del mercado.
Tras varios años de fuertes subidas, CaixaBank apenas conserva un recorrido próximo al 3%. En el caso de Unicaja, el potencial medio incluso entra ligeramente en terreno negativo.
La explicación es que el mercado lleva años premiando la mejora de sus balances y buena parte de esas fortalezas ya se reflejan en las cotizaciones. Por eso, los nombres que lideran el potencial alcista son otros.
Banco Sabadell encabeza actualmente la clasificación, con un recorrido cercano al 13% hasta los 3,30 euros según el consenso. Eso plantea otra pregunta: ¿por qué el banco con más potencial es también uno de los que más dudas genera?
Macchiavelli considera que el reciente castigo bursátil responde principalmente a ajustes técnicos tras alcanzar máximos y al efecto del dividendo, “más que a un deterioro estructural del negocio”. Además, recuerda que el rechazo a la OPA de BBVA sigue actuando como una referencia implícita para el mercado.
Castelo añade, por otro lado, que Sabadell fue el único gran banco español que registró caídas tanto en el beneficio como en el margen de intereses durante el primer trimestre. Y, aun así, Citi lo identifica como la entidad más sensible a nuevas subidas del BCE, con un incremento potencial del beneficio por acción del 2,1% por cada movimiento adicional de Fráncfort.