Warner Bros Discovery (WBD) se prepara para dar un paso decisivo esta semana al recomendar a sus accionistas que rechacen la opa hostil lanzada por Paramount por valor de 108.000 millones de dólares. La operación, impulsada por la compañía que dirige David Ellison, hijo del cofundador de Oracle Larry Ellison, ha abierto una batalla corporativa de alto voltaje en Hollywood, con dos modelos estratégicos y financieros muy distintos sobre la mesa.
La dirección de Warner considera que la oferta de Paramount no garantiza ni el valor ni la seguridad necesarios para una operación de este calibre. Por ese motivo, el grupo ultima un documento en el que desgrana las razones por las que su consejo de administración se inclina claramente por rechazar la propuesta y mantener el rumbo marcado tras el acuerdo alcanzado recientemente con Netflix.
Dudas de Warner sobre la valoración de Paramount
Uno de los principales argumentos de Warner frente a la opa de Paramount tiene que ver con la valoración. La oferta, que plantea un pago íntegramente en efectivo de 30 dólares por acción, es considerada inferior en términos estratégicos a la alternativa pactada con Netflix.
El acuerdo con la plataforma streaming valora los activos de estudio y streaming de Warner en cerca de 83.000 millones de dólares, con una combinación de efectivo y acciones. Además, el estudio ha dejado fuera de esa operación otros activos televisivos relevantes, como CNN, que la propia compañía sitúa en una horquilla adicional de entre 3 y 5 dólares por acción. Para el consejo, la propuesta de Paramount no refleja adecuadamente ese potencial.
Más allá del precio, Warner cuestiona de forma directa la solidez financiera de la oferta de Paramount. El respaldo económico de la opa no procede directamente de Larry Ellison, sino del fideicomiso familiar, cuyo valor se estima en torno a los 250.000 millones de dólares en acciones de Oracle.
Desde la perspectiva de Warner, este matiz no es menor. El consejo considera que la estructura de financiación de Paramount introduce más incertidumbre que la propuesta de Netflix, que incluye una cláusula de rescisión de 5.800 millones de dólares. Una cifra poco habitual en operaciones de fusiones y adquisiciones y que se interpreta como una señal de confianza en el cierre del acuerdo.
Warner y el riesgo regulatorio: dos lecturas opuestas
David Ellison ha defendido públicamente que la oferta de Netflix sobre Warner podría enfrentarse a un mayor escrutinio regulatorio que la opa de Paramount. Eso incrementaría el riesgo de que la operación no llegue a completarse.
Sin embargo, el consejo de Warner discrepa de esa interpretación. La compañía considera que la operación con Netflix está mejor blindada desde el punto de vista legal y regulatorio, precisamente por el compromiso financiero asumido en caso de ruptura. En cambio, el estudio cree que la opa de Paramount plantea interrogantes adicionales, especialmente por el peso de la financiación externa.
Otro de los puntos que generan inquietud en Warner es la participación de fondos soberanos en la financiación de la oferta de Paramount. Qatar, Arabia Saudí y Abu Dabi se han comprometido a aportar conjuntamente unos 24.000 millones de dólares, el doble de la contribución directa atribuida a la familia Ellison.
Este volumen de capital extranjero podría atraer la atención de los reguladores, algo que Warner no pasa por alto en su análisis. La compañía teme que este factor complique aún más los plazos y las autorizaciones necesarias para cerrar la operación propuesta por Paramount.